作者：劉吉洪

圖片：攝圖網(wǎng)

近期的A股，除了大家耳熟能詳?shù)囊恍┵惖腊鍓K繼續(xù)”喧囂“之外，有一個小眾行業(yè)低調但不停地上漲，行業(yè)龍頭從低點算起已經有接近一倍的漲幅。這個板塊就是造船業(yè)。

說它小眾，其實包含兩層意思：一是行業(yè)比較集中，標的不多；二是行業(yè)已經太久沒有重大行情表現(xiàn)，投資者早已”忘記“了這個板塊，一些新股民甚至可能都不知道這個行業(yè)存在。

圖一：中國船舶近一年股價走勢圖

來源：Choice數(shù)據(jù)

站在當前時點，造船業(yè)新一輪周期或將開啟。

開源證券表示，海運價格上升，集裝箱需求景氣，新船價格回升趨勢明顯，船企擴張意愿強，新一輪船舶上升周期有望開啟。

持有同樣觀點的還有民生證券，理由是需求端集裝箱率先發(fā)力，換船周期或已臨近。

而申萬宏源則表示，造船業(yè)將從訂單拐點到業(yè)績拐點

新周期啟動

造船新周期開啟的主要支撐邏輯有兩點：一是需求端訂單有保證，二是行業(yè)供給端收縮。

先來說供給端。造船業(yè)上一輪盈利周期為2003年至2008年，但從2011年走入下行周期，這讓背負高額銀行負債的眾多中小船企難以抵御，被迫紛紛破產關閉。

造船業(yè)長達十年的寒冬讓行業(yè)整體產能出清得比較徹底，供給面臨瓶頸。數(shù)據(jù)顯示，全球活躍船廠數(shù)量從超過500家下降至不足300家，降幅超過40%。

再看需求端。據(jù)克萊克松數(shù)據(jù)，2021年，中國造船完成3970萬載重噸，同比增長3%；承接新船6707萬載重噸，同比增長131.8%；12月底手持船舶訂單9584萬載重噸，同比增長34.8%。按照2021年完工量，當時手持的訂單能保證至少未來兩年多的業(yè)績。這一良好態(tài)勢得以延續(xù)。2022年上半年末，國內船廠手持訂單量為1.03億載重噸，同比增長18.6%。

這直接反映到了船舶企業(yè)的報表中。一季度末，中國船舶、中國重工合同負債分別為514.13億元、360.26億元，均創(chuàng)歷史新高。

合同負債對應的是未來訂單。在業(yè)績發(fā)布會上，中國船舶表示，新船價格上漲行情未改變，目前公司訂單飽滿，訂單排期已經排至2026年。

2021年12月底，克拉克森造船價格指數(shù)收于154點，同比上漲22.7%，環(huán)比基本持平，截至2022年5月該指數(shù)收于160點，6月指數(shù)繼續(xù)攀升至161點，基本處于13年的高位水平，行業(yè)景氣度可見一斑。

圖二：新接船舶訂單領先于市場表現(xiàn)約9-18個月

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

開源證券表示，此前的舊船更換加上大宗商品爆發(fā)導致的運輸需求，造船行業(yè)將迎來一個長達三年以上的高景氣度。市場表現(xiàn)彈性或延續(xù)至2023年。開源證券展望船舶行業(yè)投資機會如下：

（1）最快2022Q3船舶表現(xiàn)或將開啟新一輪上漲周期；

（2）2023年船舶行業(yè)有望受益于“量價齊升”，享受較高的市場表現(xiàn)彈性；

（1）船舶行業(yè)機會或貫穿未來十年，享受期間每一輪全球經濟復蘇。

圖三：船價領先于船舶制造業(yè)市場表現(xiàn)約8個月

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

受益標的簡介

板塊的核心標的，毫無疑問是中國船舶，只要看好造船業(yè)，機構推薦標的必不可少，申萬宏源還附帶推薦了中船防務。另外，亞星錨鏈作為產業(yè)鏈的一員，德邦證券認為其也有望享受行業(yè)紅利。

中國船舶（600150）：公司主要業(yè)務包括造船業(yè)務（軍、民）、修船業(yè)務、動力業(yè)務、海洋工程及機電設備等，公司系國內規(guī)模最大、技術最先進、產品結構最全的造船旗艦上市公司之一，在技術品牌、業(yè)務規(guī)模和協(xié)同、產品結構等方面有明顯優(yōu)勢，公司下屬江南造船、外高橋造船、廣船國際、中船澄西和中船動力集團五家子公司。

2021年，公司全年完成營業(yè)收入597.40億元。其中：船舶造修及海洋工程業(yè)務營業(yè)收入500.89億元；動力裝備業(yè)務營業(yè)收入61.47億元；機電設備業(yè)務營業(yè)收入40.76億元。

2021年，公司全年共承接民品船舶訂單132艘/1211.17萬載重噸，噸位數(shù)完成年計劃的164.37%；全年承接修船320艘，訂單金額24.27億元；全年完成承接柴油機732臺/615萬馬力，馬力數(shù)完成年計劃的136.06%。2021年，公司全年完工交付民品船舶71艘/591.74萬載重噸，噸位數(shù)完成年計劃的107.47%；全年修理完工船舶310艘/20.91億元，金額完成年計劃的116.19%；完工柴油機577臺/466萬馬力，馬力數(shù)完成年計劃的97.08%。

截至2021年末，公司累計手持訂單為造船訂單220艘/1993.43萬載重噸，修船訂單95艘/13.91億元，柴油機訂單772臺/674萬馬力，海工裝備訂單金額39.84億元，應用產業(yè)訂單金額24.24億元。

申萬宏源表示，2024年部分高價訂單已鎖定，對應中國船舶2024年估值折現(xiàn)1820-2834億元：考慮插船訂單，申萬宏源預計公司2024年產能達到90%，2024年折現(xiàn)至2022年估值為2834億元。根據(jù)克拉克森最新訂單統(tǒng)計，當前2024年接單量已經達到全部估算產能的56%，僅以確定性訂單估算，不考慮插船訂單，當前鎖定利潤已達52億，用分部估值法給予已簽約民品船舶30倍PE估值，軍工70倍PE估值，可以算出2024年確定性訂單折現(xiàn)至2022年估值為1820億元，對應中國船舶2024年估值折現(xiàn)1820-2834億元。

圖四：中國船舶手持訂單金額與估值復盤

資料來源：Wind，Clarksons，申萬宏源研究

注：中國船舶訂單為加權口徑

申萬宏源進一步表示，歷史上中國船舶、中船防務（600685）P/Orderbook在0.5-4倍區(qū)間，當前估值均在歷史底部區(qū)間，向上彈性充足。

圖五：中船防務手持訂單金額與估值復盤

資料來源：Wind，Clarksons，申萬宏源研究

注：中船防務訂單為加權口徑

亞星錨鏈（601890）：公司是世界錨鏈行業(yè)專業(yè)化從事船用錨鏈、海洋石油平臺系泊鏈和礦用鏈的生產企業(yè)，是我國船用錨鏈、海洋平臺系泊鏈生產和高強度礦用鏈生產基地。公司生產的錨鏈及系泊鏈產品分別是維系船舶和海洋工程設施安全的重要裝置，是海上系泊定位系統(tǒng)的關鍵組成部分，為船舶、海洋工程行業(yè)的配套行業(yè)。公司的高強度礦用鏈條主要用于國內主流煤礦企業(yè)。公司產品50%左右出口至日本、韓國、歐洲、美國等多個國家和地區(qū)。

公司的產能狀況主要體現(xiàn)在船用錨鏈、海洋石油平臺系泊鏈及高強度礦用鏈上，2021年公司產能為30萬噸，其中船用錨鏈16萬噸，海洋石油平臺系泊鏈11萬噸，高強度礦用鏈3萬噸。