【文/觀察者網(wǎng) 呂棟 編輯/周遠方】
九號公司曾被雷軍譽為“小米生態(tài)鏈中最有激情的公司”，也是小米生態(tài)鏈投資額最大的一個項目，早期該公司在小米渠道支持下快速成長起來。但隨著自身實力壯大，九號等小米生態(tài)鏈公司“去小米化”的意味日漸濃厚，而小米對生態(tài)鏈公司的持續(xù)減持則被市場看作可能是“雙向解綁”。
8月16日披露的財報顯示，九號公司今年上半年來自小米定制產(chǎn)品的分銷收入同比下滑59%，占比大幅下滑至15.19%，五年前這一數(shù)字曾高達73.76%。盡管小米渠道收入的大幅下滑對毛利率提升有幫助，但同時也明顯拖累了九號公司的業(yè)績，上半年該公司營收凈利潤增速驟降。
有產(chǎn)業(yè)鏈觀察人士告訴觀察者網(wǎng)，近些年小米追求性價比對利潤的擠壓，讓成長起來的小米生態(tài)鏈公司不斷在思考一個問題：“小米”標簽繼續(xù)貼下去是不是還有利于公司發(fā)展？考慮再三，部分小米生態(tài)鏈公司開始謀求獨立發(fā)展，有意無意地與小米切割。剛開始轉(zhuǎn)型時營收必定受到影響，收入下滑難免會發(fā)生。至于雷軍持續(xù)減持生態(tài)鏈企業(yè)，則有投資變現(xiàn)的意味。
盡管外界眾說紛紜，但九號公司方面并不認可與小米進行“解綁”的說法。該公司向觀察者網(wǎng)表示，小米在九號公司的營收構(gòu)成中，一直處于穩(wěn)定狀態(tài)，只是該公司整體發(fā)展速度更快，所以并非小米對該公司產(chǎn)品的采購規(guī)模下降，而是九號公司整體經(jīng)營的盤子變的更大，推動這個盤子變大的因素則來自于該公司自主品牌及ToB端業(yè)務，以及機器人業(yè)務等。
半年報披露后的兩個交易日里，九號公司分別收跌1.7%和2.1%，目前股價較去年歷史高點下滑53.4%，最新市值為370億元。
小米集團董事長雷軍體驗九號卡丁車
上半年增速“剎車”
九號公司成立于2012年，最初以平衡車產(chǎn)品起家。剛成立三年多，九號公司便在小米、紅杉、順為等資本的助推下，以“蛇吞象”的形式全資收購了被成為“世界平衡車鼻祖”的美國賽格威公司（Segway），后者當時已擁有15年的歷史。
經(jīng)過長達十年發(fā)展，如今的九號公司深耕智能短交通和服務類機器人領域，旗下?lián)碛蠳inebot九號和Segway賽格威兩大品牌，產(chǎn)品線涵蓋電動平衡車&電動滑板車、電動兩輪車、服務機器人、全地形車等。
在生產(chǎn)方面，九號公司以自主生產(chǎn)和OEM（俗稱“代工”）相結(jié)合，自有工廠以生產(chǎn)多型號小批量電動平衡車、電動滑板車、移動機器人、電動兩輪車、全地形車為主；OEM工廠以生產(chǎn)少型號大批量電動平衡車、電動滑板車、自行車等產(chǎn)品為主。
財報顯示，2022年上半年，九號公司實現(xiàn)營收48.20億元，同比增長2.16%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.56億元，同比增長0.63%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.36億元，同比增長7.56%。
盡管主要業(yè)績指標仍維持增長，但九號公司的增速與上年同期相比已不可同日而語?；仡?021年上半年，該公司營收同比大幅增長135.72%，歸母凈利潤也大幅度扭虧。
九號公司2022年半年報截圖
在本期財報中，九號公司沒有披露上半年增速剎車的具體原因。
但有接近九號公司的知情人士向觀察者網(wǎng)分析了一些宏觀方面的因素，一季度末開始的俄烏沖突對九號公司在俄羅斯的銷售造成一些影響，同時二季度國內(nèi)疫情反復造成的供應鏈中斷、線下門店關門，以及全球通脹造成的原材料價格上漲，也難免對九號公司業(yè)績造成負面影響。
拆分單季度來看，2022年一季度，九號公司實現(xiàn)營收19.17億元，同比增長7.80%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.38億元，同比增長51.32%；二季度，該公司實現(xiàn)營收29.03億元，同比下滑1.26%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.18億元，同比下滑5.00%。
可見，各種負面因素對九號公司業(yè)績的沖擊主要體現(xiàn)在二季度。不過，若以環(huán)比口徑來看，九號公司二季度營收環(huán)比增長51.43%；歸母凈利潤環(huán)比增長473.68%。
前述知情人士告訴觀察者網(wǎng)，對九號公司來說，二季度也是往年的旺季，春末夏初的季節(jié)更適合平衡車和滑板車等產(chǎn)品的銷售。與此同時，國內(nèi)外的電商平臺也在二季度進行了力度較大的促銷活動，在一定程度上刺激了九號公司產(chǎn)品的銷售。不過，這些利好因素并沒有幫助九號公司二季度的業(yè)績達到去年同期的水平。
小米渠道收入驟降近六成
九號公司成立初期，小米訂單曾是該公司的營收支柱。招股書披露，2017年，九號公司與小米集團發(fā)生關聯(lián)銷售金額10.19億元，占當期營收比重為73.76%。在小米訂單的支撐下，九號公司規(guī)?？焖僭鲩L，并在2020年10月成功登陸科創(chuàng)板。
對于和小米的合作模式，九號公司曾在招股書中這樣介紹：小米向九號公司定制電動平衡車、電動滑板車等相關產(chǎn)品，而且九號公司在全球范圍內(nèi)只通過小米或其授權相關渠道進行分銷，兩家的合作以成本價采購/利潤分成模式為主，以供貨價直接采購的模式為輔。
但與小米關聯(lián)交易的規(guī)模過大，也讓九號公司有些“左右為難”。一方面，小米產(chǎn)品的毛利率低于九號公司自有品牌。例如2019年，九號公司自主品牌毛利率為42.58%，而來自小米渠道的毛利率為15.11%。但另一方面，九號公司的營收規(guī)模一時也離不開小米訂單的支撐。
考慮到小米訂單“食之無味，棄之可惜”，九號公司決定一方面穩(wěn)定小米訂單的銷售額，另一方面則不斷通過發(fā)展自有品牌、拓展新品類，降低對小米的依賴。
2018年-2021年，九號公司來自小米的訂單金額有小幅增長，分別為24.34億元、24億元、27.56億元、29.53億元；同時營收占比持續(xù)下滑，四年分別為57.31%、 52.33%、45.91%和32.29%。
進入2022年，小米訂單對九號公司業(yè)績的貢獻度下降更加劇烈。財報顯示，2022年上半年，小米定制產(chǎn)品為九號公司貢獻分銷收入7.32億元，同比下降59.18%（一季度同比下滑62%），營收占比降至15.19%。
九號公司2022年半年報截圖
九號公司財報對此沒有具體解釋。不過該公司告訴觀察者網(wǎng)，九號與小米的合作產(chǎn)品主要為部分型號的電動滑板車、電動平衡車及部分周邊配件，因此小米采購的公司產(chǎn)品，僅為九號公司部分產(chǎn)品，并非全部。隨著全球化業(yè)務的持續(xù)拓展，九號公司自主品牌及以智能共享電動滑板車等為主的ToB端業(yè)務和機器人業(yè)務實現(xiàn)快速發(fā)展，推動該公司整體營收規(guī)模逐年增長。
財報顯示，2022年上半年，九號公司自主品牌銷售收入26.33億元，同比增長43.41%，營收占比達到54.62%；ToB產(chǎn)品銷售收入14.55 億元，同比增長33.66%，營收占比達30.18%。
在自主品牌銷售中，九號公司電動兩輪車銷量30.7萬臺，收入9.3億元，同比增長81%；全地形車銷量8627臺，收入3.7億元，同比增長172%；自主品牌零售滑板車銷量47.8 萬臺，收入9.8億元，同比增長14%。ToB產(chǎn)品則主要是向全球共享運營商提供產(chǎn)品和服務。
九號公司透露，2022年二季度，中國及亞太地區(qū)的電動滑板車和電動兩輪車因新冠疫情和地區(qū)沖突，出貨受到影響，但歐洲、美國地區(qū)的零售和ToB業(yè)務以及終端需求在上半年始終保持了良好的同比增長。
在半年報中，九號公司沒有披露各項產(chǎn)品的毛利率水平。不過，太平洋證券在業(yè)績點評報告中提到，九號公司自主品牌和ToB收入快速增長，合計占總收入比例達到85%，與小米逐漸解綁，提升毛利率水平，上半年該公司毛利率為24.84%，同比去年提升2.11個百分點。
浙商證券則在業(yè)績點評中指出，小米渠道收入增長下滑，短期對九號公司收入有一定壓力，但長期市場規(guī)模大，也給該公司自主品牌渠道發(fā)展留下較大空間，預計未來伴隨產(chǎn)品+渠道結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，以及兩輪車業(yè)務穩(wěn)態(tài)后開店補貼的減少，九號公司毛利率仍有提升空間。
但想要發(fā)展好自有品牌并有那么容易。有產(chǎn)業(yè)觀察人士指出，小米生態(tài)鏈企業(yè)發(fā)力自有品牌是其成長壯大的必由之路。但發(fā)展新品類比單純依賴小米要復雜得多，從產(chǎn)品研發(fā)、市場推廣、建立渠道等都需要企業(yè)自己再走一遍。而新品類的創(chuàng)造、新應用場景的探索、市場的培育都需要時間。
財報顯示，九號公司2022年上半年的銷售費用達3.16億元，同比增長28.60%，在各項費用中增幅最高。據(jù)該公司披露，銷售費用上漲主要是由于期內(nèi)加大業(yè)務宣傳力度，宣傳與廣告費、人工成本、折舊、房租及物業(yè)費相應上漲導致。
今年7月，易烊千璽成九號品牌全球代言人
同期，九號公司的研發(fā)投入為2.61億元，同比增長17.47%，占營收的比重為5.43%，同比增加0.71個百分點。據(jù)財報披露，九號公司已經(jīng)掌握自平衡控制技術、高精度低成本永磁同步電機驅(qū)動技術、ORV串聯(lián)式混合動力平臺、自主導航技術、智能騎行輔助系統(tǒng)等一系列國際或國內(nèi)領先的核心技術。
盡管在外界看來九號公司的電動摩托車、全地形車部分技術與新能源汽車有相通之處，甚至去年已經(jīng)有傳聞稱該公司正入局制造新能源汽車，但接近九號公司的知情人士向觀察者網(wǎng)透露，九號公司暫時并沒有造汽車的計劃，“造汽車畢竟投入太大，大多數(shù)公司都不會輕易入局”。
以九號的合作伙伴為例，小米集團2021年宣布未來10年計劃投入100億美元進軍造車。而2021年，小米集團營收3283億元（人民幣），九號公司營收91.46億元，二者在體量上相差的不是一星半點，強行入局造車無疑會給九號公司的現(xiàn)金流帶來巨大壓力。
雷軍、沈南鵬輪番減持
在生態(tài)鏈公司試圖降低對小米依賴的同時，小米和紅杉等資本也在持續(xù)減持小米生態(tài)鏈公司。
今年6月20日晚上，九號公司公告披露，Sequoia、People Better和Shunwei等三名存托憑證持有人，擬在6個月內(nèi)減持九號公司存托憑證數(shù)量占該公司存托憑證總數(shù)的比例合計不超過11.00%。而當時三者所持有的九號公司存托憑證比例合計為22.94%，減持幅度差不多一半。
九號公司公告截圖
根據(jù)公開資料，Sequoia是紅杉美元基金的全資子公司，實際控制人為紅杉中國創(chuàng)始人沈南鵬；People Better的間接股東為小米集團，其實際控制人為小米集團董事長雷軍；Shunwei由投資行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)資深人士組成，雷軍為創(chuàng)始合伙人/董事長。
就在此次公告不久前，九號公司剛被減持過一輪。6月6日晚間的公告顯示，Sequoia和People Better自2021年11月18日到今年6月5日期間，合計減持九號公司近6.5%的股份，累計套現(xiàn)金額約24億元。
彼時有媒體評論稱，上市超過三年解禁后，沈南鵬和雷軍一起套現(xiàn)九號，減持價格在32元到70元之間。這個減持價格跨度之大，讓人覺得沈南鵬和雷軍甚至沒有太在意具體減持的價格，只是一心抓緊時間套現(xiàn)。
實際上，觀察者網(wǎng)梳理發(fā)現(xiàn)，沈南鵬和雷軍往往是剛減持完一輪九號公司，馬上就拋出另一個減持計劃。
早在2021年10月底，九號公司剛上市滿一年，小米、紅杉即著手減持兌現(xiàn)投資收益。當時包括Sequoia、People Better、Shunwei等在內(nèi)的十名存托憑證持有人，以57元/份存托憑證的價格，合計轉(zhuǎn)讓1760萬份存托憑證，最終交易金額約10億元。
九號公司也并不是唯一一家被小米旗下投資機構(gòu)減持的生態(tài)鏈企業(yè)。
今年5月26日，曾為小米代工掃地機器人的石頭科技宣布，Shunwei計劃在6個月內(nèi)減持其不超過6%的股份。事實上，自去年至今年5月，Shunwei和雷軍實控的天津金米已多次減持石頭科技。去年12月，小米還退出曾為其代工充電寶的企業(yè)紫米科技的股東行列。
市場上有產(chǎn)業(yè)觀察人士指出，小米及其部分生態(tài)鏈企業(yè)正處于相互解綁的階段。小米生態(tài)鏈企業(yè)尤其是龍頭企業(yè)，自主品牌發(fā)展的意識非常強，在部分品類上會與小米形成直接競爭。而小米經(jīng)過多年發(fā)展，對需要重點發(fā)展的品類也逐步具備了自己設計、研發(fā)的能力，其對生態(tài)鏈企業(yè)的依賴性也在下降。
耐人尋味的是，盡管雷軍把九號公司的上市稱為“小米生態(tài)模式的又一次印證”，但九號公司早就強調(diào)過該公司“并不屬于小米定義的典型生態(tài)鏈企業(yè)”：公司與小米之間的合作關系，只包括小米財務性投資和小米作為公司主要渠道之一銷售定制產(chǎn)品。
所謂“相互解綁”之外，獨立行業(yè)分析人士劉步塵則向觀察者網(wǎng)提到了另一個觀點：近期不少小米生態(tài)鏈企業(yè)IPO受挫。他認為，這是因為資本市場的價值判斷發(fā)生了變化，過去但凡貼上“互聯(lián)網(wǎng)模式”“小米生態(tài)鏈”標簽的企業(yè)，都受資本追捧，但是現(xiàn)在資本市場的風向變了，轉(zhuǎn)向追捧像華為這樣的科技公司了，于是互聯(lián)網(wǎng)模式及互聯(lián)網(wǎng)公司的價值開始極速墜落。
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