人造風(fēng)景終難久，獨(dú)木不支歸大盤。這句話很好的佐證了比特幣這兩天的行情，靠機(jī)構(gòu)高杠桿和龐大流動(dòng)性催動(dòng)的“牛市”最終難以持久，一兩天的反彈終將難以徹底對(duì)沖，史詩級(jí)危機(jī)給加密市場(chǎng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，100多個(gè)知名加密基金的ETH錢包，最近三個(gè)月，資產(chǎn)縮水超過85%，從148億美金跌到22億美金。機(jī)構(gòu)尚且如此，普通韭菜更加糟糕，縮水基本也在85%，甚至90%。

事實(shí)上，從加密資產(chǎn)的整體跌幅，我估計(jì)只要沒有高位套現(xiàn)的機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)跌幅都超過80%，這意味著，機(jī)構(gòu)和韭菜都大量被套，場(chǎng)外資金在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，入場(chǎng)意愿也不高，從這個(gè)角度，短期反彈，我估計(jì)也難給機(jī)構(gòu)“止血”。

接下來這一段時(shí)間，從現(xiàn)在持續(xù)到年底，才是真正考驗(yàn)它們的時(shí)候。

就在今天，被市場(chǎng)猜測(cè)可能接下來要暴雷的BlockFi宣布，獲得 FTX 交易所 2.5 億美元的循環(huán)信貸額度。和一般信貸不同，循環(huán)信貸有借款快速、免綁約的特性，在循環(huán)額度內(nèi)，BlockFi 可以隨借隨還，不動(dòng)貸款，不計(jì)利息，當(dāng)日還款也不計(jì)利息。此外，提前清償也不需要負(fù)擔(dān)違約金。

一般來說，機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表分成償債性和流動(dòng)性，償債性是指機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債比，通常資產(chǎn)大于負(fù)債，償債能力就沒有問題。

而目前市場(chǎng)恐慌的正是BlockFi 需要更多的流動(dòng)性，來滿足用戶提款，因此，上午的這個(gè)消息，一定程度上緩解了市場(chǎng)的擔(dān)心。不過，在我看來，這其實(shí)也是在“賭”，賭市場(chǎng)在目前位置能夠穩(wěn)住，如果市場(chǎng)能夠穩(wěn)住，用戶提幣拋售的意愿就會(huì)大幅減弱，

但如果反過來，后期市場(chǎng)繼續(xù)走弱，用戶提款需求就會(huì)大幅增加，屆時(shí)，BlockFi將再度陷入危機(jī)，而且和它可能的需求比起來，F(xiàn)TX這2.5億美金估計(jì)也只是杯水車薪。

所以，接下來觀察市場(chǎng)形勢(shì)一個(gè)非常重要的點(diǎn)，就是BlockFi是否會(huì)效仿Celsius暫停用戶提幣，如果走到這一步，那市場(chǎng)必然會(huì)再下一城，也意味著新的崩潰的開始。

此外，我們還要厘清一個(gè)問題，那就是，在去年第二輪瘋狂的上漲周期中，究竟有多少杠桿資金規(guī)模？

從DeFi歷史鎖倉量數(shù)據(jù)，我們可以大致測(cè)算出來，其中第一個(gè)黃色框是今年5 月初，Luna 崩盤導(dǎo)致DeFi鎖倉量（TVL）從2000 億美元降低至1200 億美元左右，減少差不多800 億美元；第二個(gè)黃色框則是最近Celsius 和三箭資本等機(jī)構(gòu)清算，導(dǎo)致DeFi鎖倉量（TVL）再次減少了450 億美元。

不難看出，主流生態(tài)崩潰和幣圈機(jī)構(gòu)的清算使市場(chǎng)的整體杠桿規(guī)模急速萎縮，并將導(dǎo)致持續(xù)的去杠桿化，從歷史數(shù)據(jù)分析得知，整個(gè)杠桿的規(guī)模（粉色框），如同好的啤酒總有泡沫，去掉一些合理的成分，我估計(jì)應(yīng)該在2000億美金左右，也就是說，刨除現(xiàn)在已經(jīng)清盤的資金，還有將近750億左右需要去杠桿，再打個(gè)折扣也至少有600-700億這樣的規(guī)模需要“去杠桿”。

就像Celsius一樣，生死關(guān)頭，迫不得以的生死之際，在“賣自己能賣”和“賣自己想賣”之間，他只能選擇前者，三箭資本也如此，據(jù)了解，它早就開始動(dòng)手賣出自己持有的GBTC份額。

而在當(dāng)下的幣圈而言，圈內(nèi)圈外流動(dòng)性緊縮雙重壓力短期難以化解，Celsius 和三箭資本不是第一個(gè)倒下的機(jī)構(gòu)，也不會(huì)是最后一個(gè)，而據(jù)我所知，目前已經(jīng)暴雷的，包括Luna，AEX，Hoo，BastionProtocol，已經(jīng)進(jìn)入重癥監(jiān)護(hù)室的SOL最大的借貸協(xié)議Solend，以及即將暴雷的Blockfi等，再加上處于風(fēng)尖浪口的蔡總和它的小伙伴們，因此，隨著市場(chǎng)持續(xù)低迷，這個(gè)名單估計(jì)還會(huì)加長，對(duì)此大家要有足夠的心理預(yù)期。

毫無疑問，幣圈正在經(jīng)歷類似2008年由雷曼引發(fā)的金融危機(jī)，再加上全球流動(dòng)性緊縮，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，國債收益率持續(xù)走高，歐洲央行，亞洲央行，估計(jì)也扛不了多久，正如著名宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家、Real Vision 創(chuàng)始人Raoul Pal當(dāng)美國國債這種重要的抵押品，都在經(jīng)歷前所未有的波動(dòng)時(shí)，“追加保證金”的催命符將無處不在。

本就無序，缺乏監(jiān)管的幣圈，更加難以幸免。

從這個(gè)角度，加密市場(chǎng)的最艱難時(shí)刻，或許遠(yuǎn)未到來。

如果按照去杠桿的規(guī)模來測(cè)算，幣圈大多數(shù)資產(chǎn)的價(jià)格應(yīng)該回歸到2020年10月左右的價(jià)格周期，對(duì)應(yīng)的比特幣價(jià)格是12000上下，巧合的是，這也是絕大多數(shù)礦機(jī)關(guān)機(jī)的價(jià)格，通常這都是作為判斷比特幣底部的一個(gè)重要指標(biāo)，而對(duì)應(yīng)的ETH價(jià)格則是400-500一線。

當(dāng)然，這個(gè)判斷需要注意兩點(diǎn)：

1、適當(dāng)?shù)呐菽蚴歉軛U，對(duì)市場(chǎng)而言是合理的，那么最終去杠桿后的價(jià)格，可能會(huì)高于上述判斷。

2、如果去杠桿過程過于血腥，則可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)心理崩潰，價(jià)格出現(xiàn)超預(yù)期下跌，那么最終去杠桿后的價(jià)格，就可能會(huì)低于上述判斷。

最終，哪一個(gè)更接近實(shí)際情況，需要結(jié)合動(dòng)態(tài)變化動(dòng)態(tài)判斷。

回到這兩天的市場(chǎng)，盡管BTC和ETH，都出現(xiàn)了一定程度的反彈，一些幣種比如Cel也反彈了3倍，但作為主流交易對(duì)的USDT并未止住下跌，相比昨天又減少了5個(gè)億美金，而減少的資金，也沒有增加到USDC上，USDC的市值也在下降，說明這些資金被抽走了，也說明流動(dòng)性在進(jìn)一步枯竭。

鏈上看BTC和ETH，流通量在上周六有快速的增加，然后又急轉(zhuǎn)直下，到今天，又回到了反彈前的通縮水平，這對(duì)反彈而言，可不是好消息，如果今天、明天這種情況不能逆轉(zhuǎn)，本輪反彈就基本可以宣布結(jié)束了。

一句話，多頭壓力很大，逢高繼續(xù)做空，等待機(jī)構(gòu)底的到來才是上策。