本文轉(zhuǎn)載自：投資界（ID：pedaily2012），作者：岳笑笑、周佳麗。獵云網(wǎng)已獲授權(quán)。

黑石的紀(jì)錄被打破了。

總部位于歐洲的CVC Capital Partners宣布，最新發(fā)行的第九期并購(gòu)基金成功募集超過(guò)260億歐元，折合人民幣2077億，一舉打破了黑石此前創(chuàng)下的260億美元并購(gòu)基金募資紀(jì)錄。

CVC資本素有歐洲PE豪門之稱，至今管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1400億歐元，在PE圈向來(lái)以并購(gòu)著稱。不過(guò)更為國(guó)人熟知的，可能是它與俏江南張?zhí)m的投資恩怨，至今雙方仍在對(duì)薄公堂。

此時(shí)此刻，全球一級(jí)市場(chǎng)募資難有目共睹。而CVC資本緊鑼密鼓募集一只超級(jí)并購(gòu)基金，并非偶然?！拔磥?lái)幾個(gè)月市場(chǎng)的估值將會(huì)下降”，在這位資本大鱷的判斷中，經(jīng)濟(jì)周期的低谷正是抄底的時(shí)機(jī)。

歐洲PE豪門，剛宣布募了2000億

時(shí)間回到今年初，一級(jí)市場(chǎng)募資難席卷全球。彼時(shí)，凱雷集團(tuán)220億美元的第八支旗艦基金已經(jīng)放緩募資節(jié)奏，而阿波羅資管、老虎環(huán)球等知名投資機(jī)構(gòu)也在不同程度地削減募資規(guī)模。

然而，CVC資本卻意外宣布開(kāi)始CVC Capital Partners Fund IX募資，目標(biāo)規(guī)模250億歐元。

“當(dāng)我們?cè)谀瓿跣?，要在目前的市?chǎng)條件下，以創(chuàng)紀(jì)錄的速度籌集最大的資金池時(shí)，人們認(rèn)為我們的野心有點(diǎn)兒太大了。” CVC資本管理合伙人羅伯·盧卡斯接受媒體采訪時(shí)解釋道。

不過(guò)消息一出，這支基金還是受到全球頂級(jí)機(jī)構(gòu)投資人的追捧和認(rèn)購(gòu)。短短6個(gè)月，CVC資本不聲不響地超額完成目標(biāo)，一舉成為史上最大并購(gòu)基金。對(duì)此，盧卡斯輕描淡寫(xiě)：“CVC在各個(gè)經(jīng)濟(jì)周期均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定優(yōu)異的投資回報(bào)表現(xiàn)，這使得我們能與全球最頂級(jí)的機(jī)構(gòu)投資者們建立長(zhǎng)期關(guān)系?！?/p>

據(jù)悉，過(guò)去的30年里，CVC資本已經(jīng)建立了一個(gè)由25個(gè)當(dāng)?shù)剞k事處和一支由850多名專業(yè)人員組成的全球團(tuán)隊(duì)。這為公司在進(jìn)行最佳投資和為投資者創(chuàng)造可持續(xù)價(jià)值方面提供了真正的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

豪門依舊。不少人可能對(duì)CVC資本依然陌生，它的前身是花旗銀行在1968年建立的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。直到1981年，CVC Capital Partners作為該項(xiàng)目的歐洲分支成立，才在1993年獨(dú)立為私募股權(quán)公司。三十年過(guò)去，CVC資本成為了老牌歐洲私募豪門之一。

之所以被稱為豪門，是因?yàn)镃VC資本家底確實(shí)豐厚。至今為止，CVC資本在全球的資產(chǎn)管理規(guī)模AUM超過(guò)1400億歐元，涵蓋六大策略互補(bǔ)的投資基金，包括CVC歐美基金，CVC亞洲基金，CVC戰(zhàn)略機(jī)遇基金，CVC成長(zhǎng)基金，CVC信貸基金和CVC二級(jí)基金，業(yè)務(wù)遍布?xì)W洲、亞洲和美國(guó)，已經(jīng)在全球共完成了超過(guò)300多個(gè)公司收購(gòu)項(xiàng)目。

如今補(bǔ)充彈藥，CVC資本等待出手的時(shí)機(jī)。CVC資本預(yù)計(jì)，隨著賣家降低價(jià)格預(yù)期，未來(lái)幾個(gè)月市場(chǎng)的估值將會(huì)下降。換言之，抄底的氣息開(kāi)始散發(fā)出來(lái)了。

“通過(guò)第九期歐美基金和其它的CVC成員基金，我們期待與全球的企業(yè)家和管理團(tuán)隊(duì)合作，建設(shè)和推進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展?！?盧卡斯表示。

CVC在華沉浮往事

曾幾何時(shí)，這家豪門PE在中國(guó)十分活躍。

2008年，在進(jìn)入亞洲市場(chǎng)10年后，CVC資本正式成立了北京辦事處。在中國(guó)市場(chǎng)的輝煌時(shí)期里，CVC資本投資了大娘水餃、啟德教育、中金天醫(yī)藥、萬(wàn)全藥業(yè)、千百度、俏江南等眾多知名項(xiàng)目。

這里要補(bǔ)充一個(gè)背景。相比大多PE巨頭，CVC資本熱衷于“杠桿收購(gòu)“，這是并購(gòu)事件中最常見(jiàn)的手段，指一方利用收購(gòu)目標(biāo)的資產(chǎn)作為債務(wù)抵押，獲得收購(gòu)此公司的資金。美國(guó)知名數(shù)據(jù)網(wǎng)站Crunchbase顯示，CVC資本的杠桿收購(gòu)事件超過(guò)200起，在其全部并購(gòu)事件中占比將近80%。

也許因?yàn)檫@一投資風(fēng)格，才有了后面與俏江南張?zhí)m的恩怨往事，這場(chǎng)紛爭(zhēng)令CVC資本在中國(guó)名聲大噪，又或者說(shuō)，聲名受損。

先簡(jiǎn)單回顧這段往事。2012年4月，彼時(shí)俏江南急于赴港上市，公開(kāi)尋找基石投資人。2014年，CVC資本先下手為強(qiáng)，向銀行貸款、債券融資后，斥資3億美元獲得俏江南82.7%的股權(quán)，單方面宣布收購(gòu)了俏江南，將創(chuàng)始人張?zhí)m“架空“，一度引起軒然大波。

但最終俏江南未能如愿上市，CVC資本也在2015年出局。此后，雙方開(kāi)始了漫長(zhǎng)的訴訟戰(zhàn)。今年6月，張?zhí)m的海外家族信托被“擊穿”，損失慘重，CVC資本接管張?zhí)m離岸家族信托賬戶5537萬(wàn)美元的資產(chǎn)。

相似一幕發(fā)生在大娘水餃。2013年，名噪一時(shí)的大娘水餃拒絕多家知名機(jī)構(gòu)的投資，選擇與CVC資本“聯(lián)姻”。為了實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，創(chuàng)始人吳國(guó)強(qiáng)甘愿成為公司個(gè)人股東，CVC資本獲得控股權(quán)。然而后來(lái)，經(jīng)歷股東矛盾、業(yè)績(jī)下降、門店倒閉、管理失敗，最終CVC資本將大娘水餃轉(zhuǎn)手他人。

經(jīng)歷了俏江南、大娘水餃等不歡而散后，CVC資本在很長(zhǎng)一段時(shí)間鮮少活躍在大中華市場(chǎng)上。

直到最近三年，CVC資本低調(diào)歸來(lái)。2020年4月，CVC資本宣布其第五期亞太基金成功募集 45億美元；隨后，CVC資本斥資13.05億港元收購(gòu)香港潮流服飾集團(tuán)I.T49.35%的股權(quán)。

但令人印象深刻的還是一筆連鎖藥店收購(gòu)案。2021年，CVC資本首次落子中國(guó)醫(yī)藥健康領(lǐng)域，戰(zhàn)略投資西安怡康醫(yī)藥。今年2月，CVC再度加碼，正式實(shí)現(xiàn)了對(duì)西安怡康醫(yī)藥的全面收購(gòu)。悄然間，這家PE豪門在中國(guó)的身影漸漸密集了起來(lái)。

吹響號(hào)角，接下來(lái)，將有更多并購(gòu)發(fā)生

眼前的世界依舊充滿不確定性，做現(xiàn)金流的生意漸漸成為大家的共識(shí)，并購(gòu)正在成為最熱鬧的話題之一。

最近，高盛掌門人David Solomon在最新財(cái)報(bào)會(huì)議上分享了他的觀察。他認(rèn)為，全球并購(gòu)行業(yè)正在出現(xiàn)新芽——行業(yè)每一次進(jìn)行重大重置，需要5或6個(gè)季度才能完成?！艾F(xiàn)在已經(jīng)是第6個(gè)季度了，私募股權(quán)市場(chǎng)活動(dòng)肯定會(huì)有所回升，會(huì)有更多并購(gòu)發(fā)生?！?/p>

無(wú)獨(dú)有偶，“并購(gòu)女王“劉曉丹也在今年第一季度提到，一級(jí)市場(chǎng)底層邏輯的改變，使投資越來(lái)越同質(zhì)化，IPO退出的賺錢效應(yīng)越來(lái)越差。2016年起年均萬(wàn)億的一級(jí)市場(chǎng)投資，完全通過(guò)IPO退出是不可能的，并購(gòu)正成為當(dāng)下討論的焦點(diǎn)。

清科研究中心發(fā)布的最新并購(gòu)報(bào)告顯示，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)中交易數(shù)量相比去年同期有所回升。上半年內(nèi)，市場(chǎng)中共完成并購(gòu)交易1,302起，同比增加8.5%。

“但整體而言，國(guó)內(nèi)并購(gòu)行業(yè)依然處于待爆發(fā)狀態(tài)，成熟度和企業(yè)家對(duì)于被并購(gòu)的接受度也遠(yuǎn)不如美國(guó)。”一位從事并購(gòu)業(yè)務(wù)的PE投資人如是說(shuō)。

數(shù)據(jù)也是如此體現(xiàn)——清科研究中心并購(gòu)報(bào)告顯示，雖然2023年上半年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的交易數(shù)量有所回升，但涉及交易金額下降了9.5%至4200億元。而受小規(guī)模交易案例增多影響，所發(fā)生的并購(gòu)平均交易規(guī)模僅為3.30億元，同比下降了16.6%。

這其中，VC/PE為主導(dǎo)的并購(gòu)交易并不多。2023年上半年，VC/PE機(jī)構(gòu)參與的并購(gòu)交易數(shù)量和整體規(guī)模與2022年上半年基本持平，但與2021年同期相比仍有不小幅度下降。從構(gòu)成上看，機(jī)構(gòu)參與的主要方式仍是通過(guò)并購(gòu)?fù)顺鲰?xiàng)目，發(fā)起或主導(dǎo)并購(gòu)案例較少。

報(bào)告中指出原因，一方面，在當(dāng)下國(guó)內(nèi)私募股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展階段，能夠參與復(fù)雜并購(gòu)交易的機(jī)構(gòu)數(shù)量較少，機(jī)構(gòu)數(shù)量限制了相關(guān)并購(gòu)活動(dòng)的規(guī)模；另一方面，當(dāng)前股權(quán)投資市場(chǎng)整體遇冷，機(jī)構(gòu)開(kāi)展大型交易的意愿不高，反映在并購(gòu)市場(chǎng)中表現(xiàn)為由機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的大額并購(gòu)交易明顯減少。

新的機(jī)遇也蘊(yùn)藏其中。結(jié)合多位PE投資人的觀點(diǎn)，他們認(rèn)為，在中國(guó)，并購(gòu)基金迎來(lái)一個(gè)增長(zhǎng)過(guò)程?！拔磥?lái)，A股將成為并購(gòu)整合的主戰(zhàn)場(chǎng)”，在全面注冊(cè)制時(shí)代，伴隨著A股上市公司數(shù)量節(jié)節(jié)攀升，中國(guó)并購(gòu)行業(yè)的體量也將愈發(fā)壯大。

達(dá)晨肖冰也曾表達(dá)過(guò)類似的觀點(diǎn)，中國(guó)IPO數(shù)量會(huì)創(chuàng)下歷史記錄，但接下來(lái)市場(chǎng)將逐漸趨于理性和成熟，大面積破發(fā)和發(fā)行失敗將是其標(biāo)志性事件。隨后，并購(gòu)重組會(huì)成為主要退出渠道。

這是一個(gè)門檻極高的生意，需要基金管理人同時(shí)具備識(shí)別優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的能力、競(jìng)價(jià)的能力、運(yùn)營(yíng)標(biāo)的的能力以及最終賣出的能力，每一環(huán)節(jié)都是巨大的考驗(yàn)。正如劉曉丹曾在湖畔大學(xué)一次演講中談到并購(gòu)：

“我一直覺(jué)得，并購(gòu)是一個(gè)非常殘酷的游戲，不是所有人都能玩，只有非常強(qiáng)悍的人才玩得起，是少數(shù)贏家的游戲?！?/p>

行業(yè)整合者更喜歡過(guò)冬天——市場(chǎng)越冷，反而是并購(gòu)者迫切入場(chǎng)的時(shí)機(jī)。也許，一個(gè)屬于并購(gòu)基金的大時(shí)代正徐徐展開(kāi)。